数据同比和环比的区别同比和环比的区别( 六 )

欧洲决策者正面临着严峻的权衡取舍和艰难的政策选择，需要收紧宏观经济政策以降低通胀，同时帮助弱势家庭和部份公司度过能源危机。IMF预估，欧洲发达经济体的增长将在 2023 显着放缓至 0.6%，德国和意大利也将在明年陷入衰退。
3. Q3机构仓位特征：新能源（车）向战略纵深挺进，“买小不买大”特征突出Q3机构首次出现对新能源（车）配置环比减仓。目前难以明确是产业浪潮结束，但显然对于部分高景气品种的担忧有所上行，更倾向于产业浪潮进入中后期，配置已向战略纵深迁移，增持方向集中于以储能为代表的绿电产业链和有核心竞争力的汽车零部件，“买小不买大”，这个是符合我们此前反复强调的观点。
具体而言：分行业看，Q3机构环比增持靠前的行业前五分别为：国防军工、交通运输、机械、房地产、煤炭等；环比减持的行业前五分别为医药、有色金属、基础化工、建材、电子。Q3电力设备及新能源、有色、钢铁、基础化工、煤炭仓位所处历史分位水平高于85% 。同时，商贸零售、非银行金融、传媒、家电仓位则处于极低的历史分位水平。

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第一个特征是：针对此前市场认知的“高景气”行业，Q3机构投资者对于高景气赛道龙头的配置意愿明显偏弱。新能源（-0.21pct，主要减持锂电池）、有色金属（-0.75pct，主要减持锂）、基础化工（-0.71pct，主要减持部分相关新材料）、电子（-0.26pct，主要减持半导体设计）均减配。锂电行业为减配相对较为明显的行业，从三级行业来看，锂电池（-1.12pct）、配电设备（-0.13pct）减持幅度明显，而新能源锂电行业龙头宁德时代、锂资源龙头天齐锂业、赣锋锂业等均明显减配。反观二线以储能为代表的绿电产业链和有核心竞争力的汽车零部件均增配。二线如储能（+0.36pct）、输变电设备（+0.45pct）、光伏设备（+0.25pct）则呈现出较为明显的增配。汽车零部件（+0.36pct）同样表现出增配。

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值得关注的第二个特征是：Q3机构投资者对“重振内需”依然存在较高期待。对于疫后修复领域，尽管食品饮料（-8.72%）跌幅较大，但持仓环比增加0.28pct；交通运输（+0.71pct）环比增仓，消费者服务（-0.14pct）变化幅度不大；对于房地产配置增持明显（+0.50pct），但对于地产链配置基本未增加，其中建材（-0.54pct）、白色家电（+0.01pct）、轻工制造（-0.21pct）。

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值得注意的第三个特征是，Q3机构投资者对于医药再度出现明显减持，当前已经近乎达到仓位的历史近十年底部。减仓主要体现在CXO（-1.37pct）、创新药（-0.29pct）层面，侧面看出海外风险对医药的传导有一定担忧，消费类医疗服务（+0.21pct）等品种仍然有所增持。
进一步围绕医药行业深入观察，已经出现部分资金对医药板块的边际关注度提升。其实在Q3阶段已经体现出机构对医药板块的分歧以及边际关注度出现了明显的上升，受海外影响较大的CXO龙头如药明康德和创新药当中的部分生物医药相关减仓明显，但消费类医疗服务如爱尔眼科，医疗器械龙头如迈瑞医疗以及创新药龙头恒瑞医药均出现加仓。
值得注意的第四个特征是，Q3机构投资者围绕“能源领域”的重视程度仍然在上升。煤炭（+0.46pct）、电力及公用事业（+0.31pct，主要增持火电、绿电）均有小幅增持。
我们认为，同时对上下游的增持，并非完全基于景气的视角，而是在产业转型过程当中能源领域的战略性意义确实存在明显的提升。我们认为，接下来对于能源领域，核心矛盾在于“碳中和”和“能源安全”孰重孰轻的问题。

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值得注意的第五个特征是对于“安全”的配置权重出现了明显上升。其中“安全”的范围不仅是军工，也包含国产替代、粮食安全等各个领域。从配置层面来看，国防军工（+0.92pct，主要是航空设备、军工电子）增持靠前；计算机的增持主要在行业应用软件（+0.38pct），主要的逻辑为国产化替代的趋势与进程，仍然围绕“安全”；农林牧渔的增持主要在养殖（+0.08pct）；通信的增持主要是在于电信运营（+0.14pct）。

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