数据同比和环比的区别同比和环比的区别

核心观点：本周A股下跌，上证指数再次临近2900点。市场结构上，本周上证50指下跌-6.44%，创业板指下跌-6.04%，科创50上涨2.66% 。交易量上，本周全A日均成交量放量至8800亿。期间，人民币离岸汇率本周报收7.27，人民币贬值并未明确趋稳，这点符合我们此前的预判。在此，我们维持此前“房地产稳、汇率稳，则市场稳”的基本逻辑与“当前A股只有战术性回摆”的市场观点。

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对于近期A股市场的解释，毫无疑问外资的负面扰动正在加大。近期北向资金的持续流出引发市场关注，本周北向资金累计净流出127.06亿元，从月度层面来看，10月北向资金累计净流出482.88亿元，超过今年3月的450.83亿元，成为历史上流出额第三高的月份。从原因上看，在美元指数回落至113水平的过程中人民币进一步贬值以及对国内政策不确定性的担忧是驱动外资流出的主要原因。
事实上，我们统计本月全部一级行业的涨跌幅以及北向资金对各个行业的净流入规模，两者呈现非常高的相关性。那么，北向资金还会大幅持续净流出么？
一个可以参考的历史统计是，2015年至今有五个月北向资金净流出超过300亿元，其中有3个月北向资金在次月大幅流回，平均回流金额达到流出净额的70%以上，剩余2个月份也在大幅流出后的1-2个月出现大幅流回的现象。
近一段时间，我们一直在反复强调人民币汇率是A股市场的核心变量。市场若要出现持续反弹一方面需要成交量持续放大，更本质的是在人民币汇率破7之后何时真正企稳（从目前来看，确实验证我们提出“从被动到主动”的过程）。
对于人民币汇率的趋稳问题：若能趋稳，将有利于市场去提前去反映明年上半年GDP的改善过程，需要意识的到在这个过程中市场对于“政策”敏感度远高于“总量”，也就是说除了来自社融和重要经济数据的修复信号，更为重要的是在“重振内需”方向上能够看到有效举措，这对于当前无论是A股基本面还是宏观经济预期，都有积极的作用。
从目前已经披露的三季报来看，Q3A股基本面整体呈现底部弱复苏特征。区别于2020年疫情冲击后盈利持续回升，本轮Q2盈利底之后A股基本面修复斜率将相对和缓。在此，我们维持此前系列财务报告中的观点：A股基本面在今年下半年到明年上半年大概率在底部位置，真正明显走强或许要到明年下半年。具体而言：截至2022年10月30日早10点，A股三季报披露率达到89.92% 。
从整体法的视角来看，2022Q3全A/全A非金融/全A非金融石油石化累计盈利增速分别为3.61%/4.89%/3.14%，环比2022H1的3.92%/5.55%/3.14%变动幅度分别为-0.31pct/-0.66pct/+1.93pct，呈现底部弱复苏特征。

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结合9月重要经济数据以及当前已有的10月经济数据，虽然经济底部抬升的趋势比较确定，但是当前基本面修复的斜率确有放缓迹象。事实上，重振内需是必由之路。

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对于当前产业赛道的投资逻辑，当前围绕国产替代、国家安全市场热度不减。本周操作系统上涨7.79%、网络安全（+6.36%）、半导体设备（+2.17%）。此前，我们鲜明提出：在新起点，新篇章开启后，一场关于国产替代的沸腾大潮与价值重塑正在拉开大幕，相关领域主要分布在计算机（信创）、半导体、军工、医药以及新能源车重要零部件等。
事实上，Q3机构对于“安全、自主可控、国产替代的”的配置权重也环比出现明显上升：Q3国防军工（+0.92pct，主要是航空设备、军工电子）增持靠前；计算机的增持主要在行业应用软件（+0.38pct）。从市场定价的角度，我们认为这或是一个从需求侧的渗透率走向供给侧的替代率的重要标志，是在范式转换下供给侧提供的两个核心新方向：国产替代和数字经济。
目前，基于渗透率逻辑的新能源（车）发生重大变化，Q3机构首次出现对新能源（车）配置环比减仓，尤其是在核心的锂电板块大幅减持，配置已向战略纵深迁移，增持方向集中于以储能为代表的绿电产业链和有核心竞争力的汽车零部件，“买小不买大”，我们更倾向于这是产业浪潮进入中后期的经典特征，符合我们此前反复强调的预判。
同时，在现在这个特定窗口期阶段，可以明显感知到围绕着替代率对产业层面的定价越发突出。与此前围绕着渗透率为核心的定价模式存在投资认知上的区别，在行情爆发和关注点上有显著的不同。

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