往后看，我们维持此前系列财务报告中的观点：
区别于2020年疫情冲击后盈利持续回升，本轮Q2盈利底之后A股基本面修复斜率将相对和缓，倾向于是弱复苏 。值得注意的是本轮Q2盈利底之后基本面在底部区域的时间会比较长，在当前仍存在成本冲击、需求不足、预期转弱的背景下，A股业绩增速真正明显走强或许要到明年下半年 。
从当前已披露的行业盈利增速来看，A股三季报整体中下游环比改善，上游环比出现回落 。细分行业来看，三季报业绩仍然围绕增速排序为：上游资源品（锂、氟化工、钾肥、磷化工、煤炭等）>新材料（正负极材料、电解液、隔膜、三元前驱体等）>高端制造（锂电、光伏、风电、国防军工）>新能源汽车零部件 >新能源汽车整车>医药（CXO、新冠检测设备、化学制剂、体外诊断）>消费（必需消费）>券商、保险、银行>房地产链 。
文章插图
本周密集披露9月重要经济数据，综合当前已有的10月经济数据，当前基本面维修复斜率有放缓迹象 。目前来看，5000多亿的专项债结存余额与政策性金融工具结合，政策空间仍然较大，同时明年专项债部分限额有望提前下达，稳增长持续加码下，我们维持基本面底部向上抬升趋势的判断 。
具体而言：从生产端和投资端的数据来看，在基建投资和信贷政策的支持下，中游制造业的复苏动能更强，制造业投资和制造业增加值持续改善；相较而言，需求端走弱的趋势依旧在延续 。
内需方面，9月社零数据同比增速放缓，分项上看汽车消费的支撑在走弱，这一点从乘联会对10月汽车销量的预测也可以得到印证，尤其是新能源车销量预计环比下滑近10% 。
外需方面，9月出口增速持续下滑，尤其是对欧美地区出口下滑明显，更为高频的旬度数据也印证这一点；地产方面，销售数据相对平稳，投资、开工和竣工等数据同比降幅扩大 。
投资端：9月固定资产投资完成额累计同比增长5.9%，前值5.8%，基建投资和制造业投资是主要拉动项，分别增长11.2%和10.1%，可见各项稳增长政策已经有所见效 。而地产投资增速降幅进一步扩大至-8%，前值-7.4% 。
地产数据：9月地产各项数据出竣工和销售外，降幅均进一步扩大，施工/新开工累计同比分别为-5.3%/-38%，前值分别为-4.5%/-37.2%，而在“保交楼”的推进下，房屋竣工面积以及销售面积累计同比降幅持续缩窄，9月为-19.9%/-22.2%，前值-21.1%/-23%，从高频的销售数据看，10月下旬，30城商品房成交面积稳定在45万平米上下，环比有所抬升，当前地产销售端企稳的迹象比较明显 。
消费端：9月社零总额当月同比增长2.5%，前值5.4%，即使考虑到去年8月的低基数效应，相较7月（+2.7%）及更早的数据而言依旧呈现逐级下滑的趋势 。分项上看，疫情进一步扰动线下消费，社零餐饮收入同比降息1.7%，前值8.4%，此前增速较高的部分分项的增速有所下滑，汽车类和珠宝类限额以上企业零售额同比增长14.2%/1.9%，前值为15.9%/7.2%，环比变化最大的是家用电器和音像器材类，同比下降6.1%，前值为+3.4% 。疫情反复扰动以及居民信息较差的环境下，可见当前内需修复的斜率并不理想 。这一点可以从乘联会预测的10月汽车销量数据得到印证 。乘联会预测10月狭义乘用车零售销量预计191.0万辆，同比增长11.4%，环比下降0.7%；其中新能源零售销量预计55.0万辆，同比增长73.5%，环比下降10.0% 。由于近期本土疫情多点频发，新增涉疫城市数量较多，全国防疫管控再度强化，经销商静态管理，消费者流动受阻，四季度销售压力较大 。尤其是新能源车销量的环比下滑值得特别重视 。
出口端：9月出口同比增速5.7%，低于前值的7.1%，延续下行趋势，全球经济衰退下的外需走弱对国内经济的扰动在持续体现 。结构上看，9月我国对欧美出口继续明显下滑 。对美出口同比减少11.6%（前值-3.8%），对欧盟出口同比增加5.6%（前值11.1%） 。而对东盟的出口大幅增长29.49%，前值25.13%，或受益于区域经济合作的推进以及东南亚工业生产的修复 。
生产端：9月工业企业利润总额累计同比负增长2.3%，相较前值-2.1%降幅进一步扩大，百元营收的成本上升至84.85元，前值84.83元，营业利润率持续承压 。从库存数据看，9月工业企业产成品库存累计同比增长13.8%，前值14.1%，结合盈利数据，当前仍处于主动去库存阶段 。尽管盈利拐点还未出现，但从工业增加值数据看，制造业生产修复还是比较明显的，在基建投资和信贷政策的支持下9月工业增加值同比为6.3%，前值4.2%，环比有较大幅度的提升，这一点与我们此前密切关注的开工数据相印证 。分项上看，高技术产业增加值同比9.3%，前值4.6%，改善幅度最明显，制造业增加值6.4%，前值3.1%，也有较为明显的提高 。秒懂生活扩展阅读
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