杨歌俄罗斯杨歌( 五 )

走到2018年，资本开始冷静下来。在杨歌看来，当下市场中真正值得投资的，是那些具备“实体性载体”的行业，比如生物医药。据他透露，星瀚资本2019年希望在生物医药和生命科学领域扩大投资比例，但在实际操作中会视情况而定，看企业能否形成商业闭环。
杨歌认为，“生物医药、生命科学、新兴医疗等赛道在基因推动和分子生物学推动的这一波医疗和生物医药变化里有很大机遇，并且是真实存在的需求。”但与此同时，目前无法肯定这些领域的成长速度能有多快，因此资本要谨慎选择进入的时机。
不过，对于国内基金来说，在回报周期漫长的生物医药领域，如何平衡基金周期长度和行业回报呢？杨歌认为，可以参考海外机构的两类方式：一是延长资金周期至“9+2”或“11+2” 。不过目前这对国内绝大部分投资机构来说很难完成；二是在资金上形成上下游衔接关系。
“从理论来说，生物医药的研发常常需要经历几个阶段：化学、生物研究，进入实验室，进入CRO药品研发阶段，进入实验工厂，出来后进入临床一期、二期、三期，甚至四期，然后报备CFDA认证，认证后上市。”杨歌介绍。
在他看来，就机构来说，在这个长达十余年的成长周期中，每个中点环节都可以进行资本换手。“比如早期资金陪伴一种药物研发从CRO走到临床二期，此时转手给其它成长基金购买。这种事情在美国很常见，其后期资本对此已经有较完整的概念，这就解决了行业发展的资金问题。”
如今，在生物医药这样长线投资的行业，中国同样出现了资金分层、前后搭接的现象。它们通常有两种运作方式：一是早期机构和背后的集团类LP之间形成资源合作链条。后者会收购或并购前者投资的企业，帮助这些企业成长。“比如十年前，中国大药厂东阳光药业、先声药业等均拥有自己的投资机构，可以长时间陪伴其被投企业。药厂合作的机构负责早期投资，被投企业到中后期阶段，则由其直投资本接管。”杨歌举例。
二是泛化资源。对于部分机构来说，中、后期资本虽然和其没有股权等合作关系，但会出于对前者过往业绩的信任，主动找上门。这种情况往往仅限于头部机构。
【杨歌俄罗斯杨歌】 值得注意的是，“中国市场有个普遍存在的情况，即在专业性要求较高的成长阶段，不同资本之间构建信任的门槛比较高。其中投机者较多，大家害怕在临床阶段购买的企业后续可能产生问题。”因此，在杨歌看来，此时就需要行业协会、专业研究机构或大型药企挺身而出，制定行业标准，让不同的机构在规则下办事，建立起彼此的信任。

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