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（资料来源：OMB Research，中金公司研究部 *数据截至2019年底）
实际上，养老金里的杠杆是一个普遍的行业现象，只要其运行良好，英国监管机构允许甚至鼓励这一策略，以帮助基金管理利率风险。英国养老金监管局的一份指南称，该策略通常能“改善投资风险和回报之间的平衡，但它确实会引入额外的风险。”
根据英国养老金监管局2019年对137个大型英国养老金的调查，45%（近一半）的养老金在过去五年增加了杠杆的使用，养老金所允许的最高杠杆率高达7倍。
在2006年美国联邦政府要求用长期企业债利率衡量企业负债后，美国企业养老金也增加了对衍生品的使用。
2022年发生了什么？作为浮动利率支付者，养老金对长期浮动利率负债十分敏感。
在过去20多年里，英国利率的确都在一路下行，通胀也始终位于极低的水平。在这种情况下，支出浮动利率而收取固定利息收入，让养老金可谓是赚得盆满钵满。

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2022年以来，在全球央行加息潮的影响下，英国利率逐渐上行，国内通胀也飙升至40年的高点。
特别是在英国政府宣布了半个世纪以来最激进的减税计划后，英国债市掀起了一场“腥风血雨”：英国30年期国债收益率在短短几天内飙升了120个基点，而英国10年期国债收益率在一年内飙升超过300个基点，成为了出乎市场意料的“黑天鹅事件” 。

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据媒体报道，养老基金咨询公司 Aon PLC 的投资合伙人 Calum Mackenzie 表示，养老金的这些策略基本上是在2008年全球金融危机之后才开始实施的，因此这些头寸从未在利率快速上升的时期受到过考验。
当利率快速上行时，浮动利息支出远远超过了养老金所购买的长期国债的固定收益，意味着其利率互换产生了亏损。然而棘手的是，养老金提供给投行的国债抵押品，因为国债收益率的飙升而价格暴跌。
在这种情况下，保证金和抵押品很快就被耗尽了，养老金就需要补缴。
通常情况下，养老金可以通过投资新的高收益债券，来让抵押品的价值“跟上”投行的要求。然而，英国国债价格暴跌的速度过快，以至于养老金毫无这样的时间缓冲和机会。养老金的内部流动性受到了冲击，面临着巨大的违约压力。
更可怕的是，英国国债的持续抛售导致国债收益率不断上行，这种上行就会导致养老金在利率互换中需要支付的利率上升，基金经理就不得不抛售更多的英国国债（流动性最好）去补足保证金......使其陷入了一场“死亡螺旋” 。
举例来说，在一个规模10亿的养老金中，利率互换策略里一个基点的利率变动产生的损益约为200万。过去两个月，30年期英国国债收益率上升了230个基点，利率互换产生的损失为4.6亿，接近养老金总资产的一半。
英国养老金保护基金（PPF）的数据显示，截至今年8月底，英国养老金资产共计约1.5万亿英镑，远高于2011年的4000亿英镑。过去两个月整个养老金亏损导致需要补缴的保证金约为6900亿。
养老金在英国的市场规模也十分庞大：除去英国央行持有的国债后，养老基金持有的资产占英国机构资产管理市场的40%，占英国GDP的三分之二。
如果养老金需要抛售资产补足保证金头寸，其包括股票和债券在内所有资产类别的价格都会同时大幅暴跌，这将在金融市场上引发巨震。而这恰恰是英国监管机构最不愿看到的。
可能比2008年雷曼兄弟破产对市场的影响更大从9月20日到9月27日的一周时间，英国10年期国债价格从105.4跌至91.4 。这就相当于养老金资产端的价值缩水了13.3%（约1400亿英镑）。
好在英国央行终于果断出手救市，将养老金从濒死边缘拉了回来。英国央行可以通过购买长期国债压低国债收益率，推高其价格，使养老金的亏损减少，以此来缓解抵押品的补缴压力。
英国央行上周发布声明称，将“以任何必要的规模”临时购买英国长期国债，以恢复英国债券市场秩序。声明公布后，英国国债价格全线暴涨，30年期国债收益率一度暴跌100个基点，10年期和30年期国债收益率曲线自2008年以来首次倒挂。
如果英国央行不及时出手，英国长期国债收益率很可能一路走高至6%甚至7%，养老金可能会面临大规模的爆仓和破产，无数英国人作为生存依靠的养老金将在一夜之间蒸发，整个英国的金融体系将陷入混乱。

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