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【深度国际乌克兰深度国际】一场突如其来的新冠肺炎疫情，让美国经济在去年面临严重的“休克” 。为支持经济复苏，美联储中断了货币政策正常化进程，并实施了史无前例的“无上限”量化宽松政策。可以看到，迄今为止，美联储的措施基本上达到了救市的目的，避免了因为流动性不足而造成的金融机构恐慌性抛售资产以及其他负面影响。但持续的大规模货币政策宽松，也为美国经济的后续复苏埋下了隐患。为此，美联储不得不迈出转变立场的第一步。本月，市场期待已久的缩债靴子落地，美联储在11月议息会议声明中表示，将于本月中旬开始将购债规模缩减至700亿美元国债和350亿美元抵押支持债券（MBS）。有观点认为，这将是美联储重新开启加息周期的信号。然而，退出超宽松货币政策并没有想象中简单。结合美国经济基本面与加息对金融市场影响来看，分析人士普遍认为，多重风险下，美联储将缓踩“刹车” 。

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为了救市，美联储不得不实施了一揽子无上限量化宽松政策。在将联邦基金利率与再贴现率下降至零后，又陆续推出了商业票据融资机制（CPFF）、货币市场共同基金流动性工具（MMLF）、一级交易商信贷便利（PDCF）、一级市场公司信贷便利（PMCCF）、二级市场公司信贷便利（SMCCF）、定期资产支持证券贷款工具（TALF）。此外，美联储还扩大了央行流动性互换额度，提高了金融机构在贴现窗口借款的可获得性，取消了商业银行准备金要求等。与美联储在2008年国际金融危机爆发后的举措相比，此轮宽松规模有过之而无不及。

在美联储宽松政策下，美国金融市场强势反弹，而自去年5月开始复工复产后，美国部分重要经济指标也得到改善。迈入2021年，随着疫苗接种工作的推进，美国经济修复进一步加快。从基本面来看，最新非农就业报告显示，今年10月美国新增就业岗位53.1万个，好于市场预期，失业率降至19个月低位4.6% 。不过与疫情发生前相比，整体就业人数比峰值低420万。美联储主席鲍威尔也在本月的例行采访人员会上肯定了美国经济复苏所取得的进展，并预测随着新冠疫情病例数量进一步减少、疫苗接种取得进展，全年美国经济将实现强劲复苏。

然而，史无前例的量化宽松政策在为经济打下“强心针”的同时，也不可避免地带来了副作用。而持续的大规模宽松政策将导致定价机制扭曲。短期内，超低利率甚至负利率是一种“抗生素”，可以产生一定的纾缓与刺激作用。但长期来看，若无上限宽松成为常态，不仅难以完全抵消周期性因素、疫情及贸易摩擦等冲击，还将为全球金融稳定埋下隐患。

在超宽松货币政策下，首先引发市场关注的是通胀的快速回归。进入2021年后，美国消费者物价指数（CPI）增速不断抬头。美国劳工部公布的数据显示，美国9月未季调CPI年率为5.4%；未季调核心CPI年率为4% 。目前，市场前瞻预测美国10月CPI将同比上涨5.9%，较前值5.4%显著提升，创下1990年后的新高。考虑到美国生产者物价指数（PPI）从6月的7.3%一路爬升至9月的8.6%，如果本周即将公布的10月PPI数据没有出现放缓迹象，CPI超出预期的风险将显著增加。

此前，鲍威尔一直强调，通胀高企是“暂时”的。然而，在美国CPI不断上升的情况下，无论是市场还是美联储内部，对于“通胀暂时论”均有较大质疑。中国银行研究院首席研究员宗良在接受《金融时报》采访人员采访时表示，供需失衡是造成当前美国通胀走高的一大原因。疫情的不确定性制约了市场供给。经济复苏下需求回升，但疫情冲击全球产业链导致原材料供给紧张，叠加劳动力短缺，推动了物价的上涨。就目前疫情发展来看，供应链问题短期内仍将持续，美国通胀上行压力难消。与此同时，美国货币供应量出现大跃升，M2年增幅达到17.2%的历史高值。美联储的资产负债表已突破8万亿美元，比疫情发生前的2020年初扩张一倍，比金融危机前的2008年8月扩张7.8倍。美联储放出的天量流动性，主要流向了美国的股市、房市、商品及相关期货等领域，这也干扰了市场定价。在此背景下，本轮通胀可能是周期性通胀的回归，“通胀暂时论”显然已经站不住脚。事实上，美联储也在11月的会议上修改了对于通胀的表述。11月的议息会议声明和鲍威尔对于通胀的表述均发生了微妙的变化。声明增加了“价格大幅上涨”，鲍威尔更是表示，“更高的通胀将持续下去，‘暂时’的意思是物价不会永久上涨，未来的通胀问题很难预测” 。尽管依然使用“暂时性”表述来稳定通胀预期，但是措辞的边际变化表明“通胀暂时论”已基本消失。美国面临的通胀风险短时间内料将难以消退。

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