深度国际乌克兰深度国际( 三 )

鲍威尔也强调，Taper并非利率政策的直接信号。鲍威尔在11月议息会议后的新闻发布会上发表讲话并接受采访。整场采访对Taper的关注很有限，反而大量问题围绕加息以及与加息有关的最大就业判定等问题。鲍威尔强调了三点信息：第一，劳动力市场仍存阻碍，当前还不到加息的时候；第二，缩减购债的决定并非利率政策的直接信号，在加息之前，经济环境须达到不同的、更加严格的条件；第三，Taper不等于缩表，即使美联储停止扩表，其持有的证券仍将继续支持宽松的金融环境。这实际上也暗示美联储的宽松政策在短时间内难以退出。

就全球宏观经济而言，美联储货币政策溢出效应对新兴市场国家造成的负面影响尤为明显。从本质上而言，美联储通过极其宽松的货币政策救市，其实也是把本国调整的成本转移给其他国家。在经历了短期资本流入、本币升值、资产价格上升与杠杆率攀升后，新兴市场国家随着美联储重返货币政策正常化轨道将面临新的经济挑战。赵雪情在采访中表示，在美元主导的国际金融体系下，新兴市场注定与美国及美元周期相捆绑，具有系统脆弱性。疫情暴发以来，美联储等主要央行无限量释放流动性，致使短期资本流动规模更大、速度更快、破坏性更强。随着经济复苏，美债收益率抬升，国际资本外流，部分新兴市场国家不得不通过加息抑制本币贬值与通货膨胀。特别是部分新兴市场国家存在内部脆弱性，国际收支严重失衡，面临资本外流与严重的金融震荡。

对金融市场来说，美联储政策转向同样会引起震动。今年上半年，受周期性经济复苏的推动，股票成为最受青睐的资产类别。其中，美股表现最为亮眼。目前，美股徘徊在高位附近。但美股实际呈现的是背离实际经济运行的“病态牛” 。美联储的宽松政策催化其在先前“十年长牛”的基础上继续上涨。这种资产价格的提升主要是流动性变化所导致的估值提升现象，并没有伴随企业盈利能力的改善，背离了实体经济运行。眼下，美联储逐步转“鹰”，也让美股“牛市”的前景充满不确定性。解运亮表示，美联储政策在宣布前的试探期中，对市场产生的影响最大。换言之，就是在今年第四季度将对市场造成较大影响。而对美股而言，这也将是一大利空因素。在政策转向预期升温下，美股届时将迎来估值调整的压力。而在美联储正式开始收紧政策后，市场将逐步趋于稳定。

债市方面，今年一季度，“再通胀交易”火热，美国10年期国债收益率一度突破1.7%大关，随后在第二季度和第三季度开始回调。不过，自从美联储9月召开货币政策会议后，开始向市场传递出缩减购债的预期，美债收益率再度上行。平安证券首席经济学家钟正生认为，未来一个季度，美联储缩减购债的节奏是确定的，市场环境相对清晰，市场风险偏好或难回落。10年期美债收益率仍有上行空间。需要注意的是，美国国债收益率是全球基础性利率。美国国债收益率上行，将对国际金融市场产生重大影响。一方面，融资环境恶化，美国长端国债收益率抬升，将带动各期限利率水平提高，致使金融条件收紧；另一方面，将加剧金融市场震荡，以股票市场为例，基础利率抬升，将致使股票价值重估与价格下跌。

汇市方面，缩减购债靴子落地后，美元指数小幅上涨随后回落，波动并不明显。宗良表示，以大周期来看，美元走势呈现了“长降短升”的特点，即相较于汇率上升，汇率下降的时间更长，这也符合美国本身的经济利益。通常而言，在量化宽松阶段，美元指数有所回落，而随着美联储政策收紧，美元将逐步走强。然而，当前美国债务压力巨大，美元若大幅升值必然会使得其债务风险进一步提升。在此背景下，虽然美联储即将开始缩减购债，但大概率不会放任美元升值。

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