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#11月财经新势力#

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作者：大师兄，编辑：小市妹
10月以来，低迷已久的医药板块突然全面爆发，中证医药指数月涨幅接近10%，成为低迷行情中的一抹亮光。曾经的超级白马赛道，似乎又到了鸡犬升天的时刻。
但是，普涨显然不可持续。
在集采大棒之下，医药行业的发展逻辑已然发生重大变化，药企的分化早已是大势所趋。医药行业下半场的主要看点，无疑是优质创新药公司的“救赎”之路。
【黎明之前】
今年前三季度，创新药行业的业绩仍然不容乐观。由于绝大部分创新药公司仍以仿制药为主，集采对行业的的影响仍在持续。
Wind数据显示，A股创新药上市公司共46家，2022年三季报主营业务收入增长率均值为11.28%，中值为8.7%；净利润增长率均值为-5.13%，均值为-4.07%，增收不增利的情况非常明显。

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▲部分创新药公司业绩比较，来源：Wind
政策环境和业绩表现不好，创新药公司的股价表现自然也不理想。
创新药指数继今年大跌近20%，成为跌幅最大的行业指数之一。
作为行业绝对龙头，恒瑞医药今年以来下跌16.9%，与恒瑞并称为医药双子星的复星医药，今年以来则下跌25.6% 。
相比巨头，两家中等市值的创新药公司科伦药业和信立泰，由于体量较小，在集采之后的转型已经初见成效。
信立泰前三季度营收增长16.5%，净利润增长37.64%；科伦药业前三季度营收增长9.24%，净利润增长66.33% 。
两家公司的股价今年以来分别逆势上涨了15.57%和31.65%，是市场表现相对突出的创新药公司。
科伦药业和信立泰的率先突围，证明创新药在长期仍然是难得的优质赛道。
随着中国经济的快速发展和人口老龄化的不断加深，中国医疗卫生支出仍然有较大增长空间。
数据显示，2021年美国医疗卫生支出已经飙升至3.2万亿美元，人均支出1万美元左右，占GDP比重为18%；日本欧洲等西方发达国家，医疗卫生支出占GDP比重也普遍在10%以上；而去年中国医疗卫生总费用为75593.6亿元，人均支出只有5348元，占GDP比重只有6.5% 。
而在总量增加之外，叠加社保控费和带量采购的政策影响，中国医药产品结构也将发生巨大变化。
目前，中国医药市场仍以仿制药为主，创新药发展相比发达国家具有较大差距。2021年全球创新药销售额中，美国占比超过一半，欧洲五国占比达到16%，日本韩国占比达到8%，中国仅3%，远低于发达国家水平。
根据机构预测，2019年-2029年，中国创新药销售规模将由1000亿大幅增长到8000亿，年化复合增速超过20%，同期仿制药将由9000亿元减少至4000亿元。
除了国内市场之外，创新药出海近年来也开始爆发，成为国内药企新的增长极。2020年，以License out（对外授权）形式“出海”的创新药数量已经高达39款。
百济神州的泽布替尼是首款成功出海的国内创新药，2021年海外市场销售额已超过国内市场，在海外市场越来越受到市场认可。今年上半年，泽布替尼全球销售额达15.14亿元，同比增长263％，其中美国市值销售额同比增长504.5％，达到10.15亿元。
创新药未来的前景，在上游CRO行业的景气度中表现得非常清晰。
作为创新药的卖铲者，CRO公司虽然今年的股价表现跟随创新药调整，但是行业业绩仍然非常靓丽。
A股16家CRO公司中，今年前三季度主营业务收入增长率均值为81.82%，中值为42.4%；净利润增长率的均值为106.53%，中值为30.52% 。
其中行业巨头药明康德和凯莱英，营收和净利润数据均超过了行业中值，仍然表现出强者恒强的格局。
【未来谁有巨头相？】
创新药是典型的研发驱动型行业，耗时长、投资大，行业门槛极高。企业要在长期竞争中胜出，研发投入和管线布局是最重要的参考指标。
作为中国创新药的一面旗帜，恒瑞医药在研发投入上一向阔绰，即使面临业绩压力，恒瑞仍然在加大研发投入。
今年前三季度，恒瑞研发投入超过45亿，占营收的比重提升至28.3%，研发强度已经超过很多国际一流药企。
与研发投入形成鲜明对比的，是销售费用连续5个季度的持续下降。今年前三季度，恒瑞销售费用下降了26%，研发驱动的逻辑已经越发清晰。
按照药物研发管线，恒瑞医药以105个在行业内排名第一，排在第2到第6名的，分别是石药集团（64个）、中国生物集团（60个）、复星医药（55个）、君实生物（47个）和百济神州（42个）。

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